透過ROE看江南布衣 如何維持持續(xù)增長？

在全球市場動蕩之時，恒指在33個交易日里，其區(qū)間漲跌幅僅下跌了1%。泥沙俱下的時候，反而是機會。

那甚么樣的 飛刀 可以接呢?答案1定是好公司。

ROE是衡量1家公司是不是具有投資價值的 錨 ，投資長時間穩(wěn)定的高ROE股票，1般都能取得顯著的逾額收益。

不過，依照 長時間、穩(wěn)定、高 ROE標準選出來的公司，基本都是各個領(lǐng)域的龍頭大白馬，公司經(jīng)營穩(wěn)定，估值和事跡邊際變化不大，市場對其的認可大多已反應(yīng)在股價上，且未來是不是可以保持如此長時間高穩(wěn)定的ROE 其實不肯定。

A股的 大白馬 們這幾天也遭受了獲利盤大范圍的兜售，此時將 長時間 這1維度聚焦到中短時間的景氣度，并使用更加嚴格的估值要求也許更加適合。

穩(wěn)定的高R迪亞達尼女裝2012秋冬裝新款盡顯低調(diào)豪華OE公司具有顯著的行業(yè)特點，消費類板塊誕生這類公司的幾率更大。從這1板塊入手，或能更容易尋覓到潛伏的白馬股。

消費升級 是消費板塊啟動的強大推手。目前個性化需求突起、90后主導(dǎo)消費，產(chǎn)業(yè)龍頭江南布衣(03306)正值高景氣時期。

被掩蓋的ROE

乍眼1看，江南布衣歷年的ROE數(shù)據(jù)10分讓人揪心。

(數(shù)據(jù)來源：wind終端、公司財報)

但如果將ROE拆解成杜邦的3個指標(銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù))來看，1切都將會不1樣。

先看權(quán)益乘數(shù)，該指標代表每1元股東權(quán)益具有的資產(chǎn)額，能夠反應(yīng)企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財務(wù)杠桿越大。從上圖可以看出，在江南布衣ROE最高的2015年中，其權(quán)益乘數(shù)高達3.45，而同期行業(yè)平均值約為1.67，這意味著公司這1年逾60%的ROE幾近是由高杠桿堆起來的。

2016年開始，江南布衣的ROE雖有不同程度下滑，但緣由在于其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改良，權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定在1.5左右。

比起62.6%的高毛利，江南布衣18.84%的凈利率顯得沒多少說服力，但仍比行業(yè)平均9.77%的凈利率高出1倍。紡織服裝行業(yè)夙來難以將高毛利與高凈利并存，這緣于該行業(yè)營銷費用的高企，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反倒更適用于評估服裝行業(yè)的產(chǎn)品特性及銷售策略。

2017年中期，服裝行業(yè)的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為29%，相比之下，江南布衣76%的周轉(zhuǎn)率可以說是相當優(yōu)秀了，這個數(shù)據(jù)也代表著公司的銷售能力及短時間償債能力強勁。

綜上所述，單從ROE及拆解的杜邦指標來看的話， 高周轉(zhuǎn)率、低債務(wù)、相對高凈利 等特點讓江南布衣極具白馬股潛力。

那末，能夠支持江南布衣ROE在未來也繼續(xù)保持穩(wěn)定的動力在哪?

在企業(yè)的成長時間，提高ROE最直接的方法是提高企業(yè)利潤，隨著成長加速，企業(yè)對利潤的關(guān)注又將會從增加銷售額轉(zhuǎn)向提高銷售利潤率。

從上圖來看，江南布衣近幾年體現(xiàn)出了較好的成長能力。其凈利潤同比增長率在2年的時間里提速了逾10%，而凈利率也在穩(wěn)健增長。這兩組數(shù)據(jù)足以鎖定江南布衣正處于事跡景氣周期。

站在公司的角度看問題

ROE通常站在股東角度看問題，單純從股權(quán)的角度衡量回報，而不斟酌公司的資本結(jié)構(gòu)及負債情況。而ROIC則更站在企業(yè)的角度，綜合斟酌了股權(quán)與債權(quán)，將這兩個指標結(jié)合來分析或更有助于決策。

ROIC也稱投入資本回報率，用于衡量投出資金的使用效果。ROIC的優(yōu)點在于，其剔除非經(jīng)營性收益和資本結(jié)構(gòu)對1家企業(yè)經(jīng)營能力的影響，可以更準確地反應(yīng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力。

ROE與ROIC相結(jié)合產(chǎn)生的最好情況是2者數(shù)值均較高，且ROIC大于ROE。最典型的例子就是貴州茅臺，貴州茅臺每一年幾近沒有主營業(yè)務(wù)之外的損益，剔除非經(jīng)營性現(xiàn)金后的ROIC接近50⑹0%，ROE在25%左右，茅臺超高的ROIC 顯示了公司有極高的品牌價值和定價護城河。不過，這類情況明顯不適用于江南布衣。

(數(shù)據(jù)來源許多地方都出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況：wind終端、公司財報)

江南布衣的ROE及ROIC組合表現(xiàn)較1般，僅在2015年度ROIC超出了ROE，且緣由還是其凈資產(chǎn)太低而不是息稅后利潤變高。不過，斟酌到服裝行業(yè)的高毛利低凈利的特性，隨著江南布衣資產(chǎn)范圍的擴大，其ROIC難保持高水平也是情理當中，所幸ROE及ROIC這兩個指標的差距在縮小，并且開始保持穩(wěn)定。

如何保持事跡增長?

在未來，江南布衣能否保持財務(wù)指標 漂亮 地增長?

褻服行業(yè)資訊傳播平臺設(shè)計師品牌1直以來難進入主流市場，而江南布衣卻做的風(fēng)生水起。

得益于消費升級，這1場景下的年輕人不再1味尋求大牌，她們更喜歡獨立設(shè)計師品牌，以此滿足個性化的需求。而這也給江南布衣的事跡帶來可延續(xù)的發(fā)展：

1.品牌生命周期可延續(xù)

江南布衣于1994年在杭州成立，逐步發(fā)展成為國內(nèi)設(shè)計師品牌龍頭企業(yè)。公司目前構(gòu)成了女裝、男裝、童裝和家居用品4大塊業(yè)務(wù)，具有JNBY、速寫等6個品牌。

江南布衣旗下的品牌設(shè)計更強調(diào) 單1定位 ，將每個品牌定位在某個細分市場，而不是用1個品牌來服務(wù)不同細分化的需求。

江南布衣管理層曾解釋過，公司不用現(xiàn)有的品牌去擴大年齡層范圍，而是用新的設(shè)計定位去看新的1個市場。

這相當于每碰到1個細分化市場的需求，江南布衣就會多推出1個品牌。江南布衣也表示，將會通過不斷內(nèi)部孵化或并購新品牌來構(gòu)成1個收入增長接力棒。

這么做的意義在于，當年輕化的消費轉(zhuǎn)向出現(xiàn)時，江南布衣可以迅速推出相對的品牌，而不需要進行整體轉(zhuǎn)型。品牌的生命周期也將會1直延續(xù)。

2.消費者購買周期可延續(xù)

江南布衣CFO Frank Zhu曾說過， 忠實的粉絲就是JNBY最大的無形資產(chǎn) 。

江南布衣的客戶年齡結(jié)構(gòu)從10幾歲涵蓋到710幾歲，其客戶忠實到了甚么程度呢?據(jù)江南布衣最新公布的事跡數(shù)據(jù)顯示，在其23.32億的總收入中，會員就貢獻了14.6個億。

根據(jù)時尚頭條數(shù)據(jù)統(tǒng)計，其女裝JNBY在平臺粉絲數(shù)量連續(xù)2年在國內(nèi)女裝中排行第1。

JNBY粉絲們的年齡在25⑷0歲階段，目前，這1階段的女性逐漸進入到 媽媽 這1角色，而她們也會將消費習(xí)慣代入到 另外一半 和孩子的身上，并產(chǎn)生對男裝和童裝的需求。而當服裝層面可以基本被滿足時，延伸出家居品牌JNBY HOME的概念就變成了天經(jīng)地義。

所以，隨著江南布衣忠實消費群體年齡的增長，其購買的周期也將延續(xù)。分析人士認為，鑒于公司超過120萬個會員賬戶的龐大會員基礎(chǔ)，相信未來可透過品牌間的交叉銷售獲得延續(xù)發(fā)展。

3.收入增長可延續(xù)

由于不用請明星代言，江南布衣的營銷支出占比非常低，這就保證了其具有延續(xù)高于行業(yè)的凈利率。

另外，目前消費升級正向34線城市傳導(dǎo)，江南布衣作為國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的設(shè)計師服裝品牌，具有9.6%市場份額，其營業(yè)收入或?qū)⒃谙M升級的浪潮中延續(xù)增加。

結(jié)語

如此看來，江南布衣的事跡增長水平非常誘人，那用多少倍估值來衡量比較適合?

用ROE分析企業(yè)時，更偏向于用ROE/PB指標來分析估值，以此用來衡量投資收益率，即1塊錢的投入能產(chǎn)生多少的凈利潤。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日收盤，服裝紡織行業(yè)的平均ROE/PB值為1.66，而江南布衣的ROE這是1次東西方的文化交匯/PB值為4.69，可以說是非常低估了。

綜上，對江南布衣來講，2月份里那10個交易日50%的漲幅，也許只是個開始。

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