好孩子股價(jià)長期徘徊4港元 能否持續(xù)上演“V反彈”呢?

安全座椅龍頭好孩子國際(01086)究竟是好孩子還是壞孩子?

從產(chǎn)品市占率來看，作為全球最大的嬰兒推車供應(yīng)商，其產(chǎn)品銷往70個(gè)國家和地區(qū)，好孩子在中國銷售金額市占率到達(dá)41%，在北美市占率為34.2%，在歐洲市占率為24.2%，均連續(xù)多年排名第1。

但注意到，好孩子股價(jià)自2013年開始，長時(shí)間徘徊于4港元左右。

雖然公司自2017年7月25日公布收購好孩子中國Oasis Dragon Limited此筆超大交易以后，股價(jià)已積累上漲逾30%。但截至1月2日收盤，好孩子國際收漲2.23%，報(bào)4.39港元。

雖然 雙11 好孩子銷售額破3.5億元，但就目前走勢來看，其股價(jià)自11月初到現(xiàn)在，已顯現(xiàn)V型走勢，但是目前對應(yīng)32倍動(dòng)態(tài)市盈率，其上行空間如何，能否延續(xù)上演 V反彈 呢?

股價(jià)長時(shí)間徘徊于4港元

據(jù)了解到，好孩子國際2013⑵016年期間股價(jià)延續(xù)不漲，主要緣由為凈利潤沒有明顯改良。

2016年，好孩子國際來自自有品牌的收益占比到達(dá)75%，而2013年這1數(shù)字僅為41%。自有品牌收益的提升，對盈利水平的增進(jìn)作用是吹糠見米的。如2013⑵016年，公司毛利率分別為22.93%、24.98%、29.49%及33.85%，3年間提升了近1半。

但是從公司2017年上半年事跡來看，好孩子國際業(yè)務(wù)增長也不怎樣樣。

數(shù)據(jù)顯示，按業(yè)務(wù)模式劃分來看，公司自有品牌及零售商業(yè)務(wù)2017年上半年同比僅增長8.5%，且主要策略品牌Cybex、Gb及Evenflo事跡增長也被其他品牌及零售商品牌業(yè)務(wù)下滑所抵消，藍(lán)籌業(yè)務(wù)更是同比下滑19.1%。因此，期內(nèi)毛利率上升也主要由戰(zhàn)略品牌收益增加及本錢效益提升。

不過，在收購早期，好孩子國際的銷售開支及行政開支上升較快，雖然毛利率大幅上升，凈利潤水平改良不顯著也很正常。經(jīng)過3年多的磨合，公司2017年上半年經(jīng)營利潤率僅由去年同期的約5.3%增加至5.4%。

注資后股價(jià)已漲逾30%

好孩子國際(01086)2017年最大的看頭，當(dāng)屬7月底公布的1筆大交易。

當(dāng)時(shí)市值僅37億港元的好孩子以28億港元收購兄弟公司好孩子中國旗下的Oasis Dragon Limited，收購代價(jià)中，約1.2億美元以現(xiàn)金支付，余下部份以發(fā)行新股的情勢支付，且售價(jià)較前日收盤價(jià)溢價(jià)約6.4%。

而好孩子國際股價(jià)的此波上漲也始于2017年7月25日。

其實(shí)好孩子國際此次收購，價(jià)格其實(shí)不便宜。智通財(cái)經(jīng)APP查閱公告得知，Oasis Dragon Limited 2016年度凈利潤約為1億人民幣，對應(yīng)市盈率約為24.3倍。

雖然收購價(jià)格不算便宜，但Oasis Dragon Limited近幾年事跡堅(jiān)挺，2014年的凈利潤還只是8068.5萬，到了2015年凈利潤增長到1.015億。雖然2016年事跡有所回落，管理層有信心表示，零售業(yè)務(wù)17年前4個(gè)月的高增長能延續(xù)到17全部財(cái)年，假2015年定下半年保持一樣的增速，Oasis Dragon Limited 2017年的凈利潤將到達(dá)1.3億元，較2016大幅增長近30%。

值得注意的是，在天貓平臺上，好孩子品牌在嬰兒車類中占據(jù)了第1位，而在整體母嬰產(chǎn)品中位列第5。天貓的銷售占比增加對團(tuán)體是利好的，由于它主要為B2C業(yè)務(wù)，利潤率會(huì)較高(相對銷售給第3方分銷商的B2B業(yè)務(wù))。

好孩子團(tuán)體在2017年的雙11期間獲得約3.5億元人民幣(約4億港元)的電商銷售額(在所有平臺、所有品牌及所有種別的產(chǎn)品)，并獲得40%的增長。雖然上演 雙11 大戲，但11月至今，好孩子股價(jià)走勢顯現(xiàn) V型 。

招銀國際預(yù)計(jì)， 雙11 銷售額可占到17財(cái)年銷售額約5.9%，而2016年為4.8%。

好孩子國際目前市值73.58億港元，股價(jià)已就是唯1漲逾30%以后，1定要好好的考察市場反彈是不是可延續(xù)?

全年事跡能否進(jìn)1步釋放?

綜上所述，好孩子國際品牌組合延續(xù)改良，且每一個(gè)品牌通過內(nèi)部改進(jìn)，銷售效力逐步提高。但負(fù)面因素也存在，如匯兌影響，下半年人民幣匯率(兌美元)特別強(qiáng)勁，較2016年升值超過了5%，但好孩子國際業(yè)務(wù)將受益于美國所得稅率下調(diào)，此負(fù)面因素可撤消。另外，中國的原材料本錢上漲也將令利潤承壓。

招銀國際預(yù)計(jì)其戰(zhàn)略品牌Cybex下半年的銷售增長速度可能會(huì)從上半年的27%加速至29%，GB品牌銷售保持21%，但Evenflo銷售增長放緩至3%，2017財(cái)年好孩子國際的凈利潤約2.28億港元(對應(yīng)2017年19.8倍)，零售業(yè)務(wù)合并凈利潤為3110萬港元(好孩子國際于2017年10月23日完成好孩子零售的收購，因此會(huì)有約2個(gè)月(69日)的財(cái)務(wù)數(shù)字合并到17財(cái)年里，并將于18財(cái)年全面合并)。

根據(jù)招銀國際的預(yù)估，可計(jì)算出，好孩子國際與好孩子零售并表后，2017年的總的凈利潤約2.591億港元。

另外，據(jù)Wind1致性預(yù)期，好孩子國際2017年預(yù)計(jì)PE為31.6，全年凈利潤為1.898億人民幣(約2.28億港元)，與招銀國際預(yù)估的2.59億港元相比，相對謹(jǐn)慎。

綜上所述，若按招銀國際預(yù)估，好孩子國際估值還有10%的上行空間，若按Wind1致性預(yù)期，該公司目前估值已不便宜，上行空間不大。

另外，摩根士丹利給予好孩子的目標(biāo)價(jià)為5.2港元，并預(yù)期2017⑵019年盈利復(fù)合年增長率為14%。而大和給出的目標(biāo)價(jià)為4.6港元。

自2017年12月7日以來，好孩子國際(01086時(shí)尚)已累計(jì)上漲逾10%，雖然好孩子中國零售事跡增長可期，但好孩子國際事跡增長其實(shí)不是10分強(qiáng)勁，作為安全座椅的龍頭企業(yè)，在2胎政策下，只要好孩子國際2017⑵018年能交出亮麗的成績單，加上市場預(yù)計(jì)2018年1月15日檢討時(shí)，公司將被納入港股通，隨著增量的南下資金，遭到投資者熱捧應(yīng)當(dāng)是大幾率事件。

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楊大筠

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