探路者上半年凈利下降69.47% 并購后遺癥凸顯

核心提要：8月15日，探路者表露上半年事跡，營業(yè)收入8.77億元，同比降落31.38%，；實現(xiàn)凈利潤2412萬元，同比降落69.47%。

借由連續(xù)推出的并購重組項目，在市場整體走強(qiáng)中，近百個站點(diǎn)燈箱引領(lǐng)褻服潮流風(fēng)尚!強(qiáng)勢的品牌推行這祖?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)為主的上市公司，從2013年初的60億元1路爬升，至2015年中，1度創(chuàng)下260余億元市值。

3年以后，這1數(shù)據(jù)已下滑至不足30億元，使人欷歔。

探路者的并購后遺癥凸顯，正是研看到的是雙方都具有非常相同的地方：就是喜歡孩子究最新的上市公司財報的1個絕佳視角。

8月15日，探路者表露上半年事跡，營業(yè)收入8.77億元，同比降落31.38%，；實現(xiàn)凈利潤2412萬元，同比降落69.47%；實現(xiàn)扣非凈利潤635萬元，同比降落89.02%。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報導(dǎo)了解，彼時通過1系列并購，探路者建立起的戶外用品、旅行服務(wù)和大體育3大板塊并未實現(xiàn)其多元化轉(zhuǎn)型愿景。

通過對話上市公司及業(yè)內(nèi)人士，得悉，更加嚴(yán)重的是，其與旅行板塊的重要子公司易游天下并未簽署明確的事跡補(bǔ)償協(xié)議，而后期易游天下爆發(fā)的1系列問題成為探路者事跡的1大拖累。

目前，探路者已斟酌剝離旅行服務(wù)和體育業(yè)務(wù)中與戶外主營業(yè)務(wù)相干性較小的項目，回歸主業(yè)。

沒有補(bǔ)償?shù)?對賭 ？

曾令機(jī)構(gòu)投資人和散戶追捧的 買買買 大舉并購戰(zhàn)略，如果在彼時視角，或許會有另外一種結(jié)論。

翻開之前的成績單，號稱 國內(nèi)戶外用品第1股 的探路者絕不是浪得虛名。

2009⑵013年，其凈利潤增長均值超過55%。

但是，在2014年，探路者開始出現(xiàn)事跡增速放緩的信號。凈利潤增長18.28%；2015年探路者出現(xiàn)事跡首次下滑的情況，凈利潤2.63億元，同比降落10.5%。2017年，探路者遭受上市以來首虧，凈利潤虧損8485.39萬元，扣非凈利潤虧損達(dá)1.85億元。

探路者事跡的1路下滑，與其多元化轉(zhuǎn)型密不可分。

2013年探路者開啟第1起并購，隨后1發(fā)不可收，并在2015年到達(dá)巔峰。其前后對綠野、圖途、易游天下、行知探索等公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并建立起戶外用品、旅行服務(wù)和大體育3大事業(yè)群。

隨之而來的是， 股東收益 因此攀上巔峰。在2015年年中，260余億元市值背后，埋伏著的除身家不菲的上市公司實際控制人，更有諸多機(jī)構(gòu)投資者，其中不乏明星機(jī)構(gòu)。

而上述業(yè)務(wù)終究并未給事跡帶來起色，反而使探路者走進(jìn) 迷途 。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，探路者戶外產(chǎn)品板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2.76億元，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤虧損3410萬元，體育板塊業(yè)務(wù)凈利潤虧損990萬元；2017年，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤虧損2758萬元。

而旅行業(yè)務(wù)中主要的拖累就是探路者投資并控股的易游天下。

2014年，探路者以2.3億元拿下旅行社渠道運(yùn)營商易游天下74.56%的股權(quán)。根據(jù)探路者與易游天下約定的事跡目標(biāo)，易游天下在2015年至2017年預(yù)計的營業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬元、1.2億元和1.8億元，凈利目標(biāo)2015年虧損不超過2500萬，2016年實現(xiàn)盈利，2017年盈利6000萬。

但易游天下沒有完成事跡許諾，而且相差甚多。

2015至2017年，易游天下合計許諾營業(yè)收入為115億元，但實際只完成了27.9億元；許諾利潤為合計3500萬元，但實際事跡合計為虧損5493.92萬元。

更加嚴(yán)重的是，當(dāng)初易游天下并沒有與探路者簽署明確的事跡補(bǔ)償協(xié)議。

8月17日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報導(dǎo)以投資者身份致電探路者證券投資部，對方也明確否認(rèn)了對賭協(xié)議的存在。但近兩年對該案例見諸報真?zhèn)€描寫多為 對賭協(xié)議 。

沒有補(bǔ)償協(xié)議就不能稱之為對賭。但沒有明確的事跡補(bǔ)償條件，設(shè)定事跡目標(biāo)的意義在哪里？沒有補(bǔ)償協(xié)議的風(fēng)險在于，1旦產(chǎn)生損失需要由投資者承當(dāng)。 1位長時間從事研究并購案件的市場人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報導(dǎo)說。

要末是糊弄投資者，要末是對并購標(biāo)的非常有信心。 上述人士說道。

1位服裝行業(yè)的分析師則表示， 確切存在這類約定情況，有可能標(biāo)的對公司的影響占比不是很大，所以不設(shè)置事跡對賭。

年報顯示，探路者對易游天下2016年與2017年連續(xù)兩年計提的商譽(yù)減值，為了孵化更多更好的中國原創(chuàng)設(shè)計品牌計提金額分別為1025萬元和8675萬元。而2017年對易游天下計提的商譽(yù)減值，就足以造成探路者當(dāng)年的虧損。

探路者證券部人士表示， 公司在2017年做出的相應(yīng)減值，是1個非常明確信號，是意想到并購帶來的問題。

剝離進(jìn)行時

在不堪重負(fù)以后，探路者開始做 減法 。

在2017年年報中，探路者提出，2018年公司將聚焦資源增進(jìn)戶外用品主業(yè)的發(fā)展，對旅行、體育等領(lǐng)域中與戶外主營業(yè)務(wù)相干性較小的業(yè)務(wù)和投資項目將逐漸進(jìn)行剝離及退出。同時對綠野、6只腳等與戶外主業(yè)有深度協(xié)同作用的業(yè)務(wù)加強(qiáng)整合。

8月17日，探路者證券部人士承認(rèn)， 公司確切意想到之前并購存在的問題，多是業(yè)務(wù)并未融會得很好，所以采取了后續(xù)的動作。

2018年上半年事跡報告稱，已對旅行、體育等領(lǐng)域中與戶外主營業(yè)務(wù)相干性較小的業(yè)務(wù)和投資項目，加強(qiáng)了投后管理，并啟動剝離及退出的計劃。但由于報告期整體資本市場資金面緊縮及相干企業(yè)經(jīng)營情況等諸多因素的影響，剝離及退出的有效達(dá)成尚需時間。

梳理最近幾年年報發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，戶外、旅行、體育還是探路者主推的3大板塊。從2017年報開始，幾近沒有體育板塊的提法。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報導(dǎo)從證券部人士處得悉，公司 3大事業(yè)群 的提法已不復(fù)存在，體育部門也在漸漸弱化。

那末，在剝離業(yè)務(wù)以后，是不是會帶來裁員問題？ 或許吧，看后續(xù)進(jìn)展。目前沒有裁員。 上述人士說。

8月17日，以消費(fèi)者身份致電探路者咨詢業(yè)務(wù)問題，客服人員提供了1個對接人員的號。但撥通后對方稱已離職，其并未流露離職緣由。

上述情況或?qū)倥既?，但從?shù)據(jù)來看，關(guān)店、裁員確在進(jìn)行中。

2017年上半年探路者關(guān)店17家；下半年通過新開集合店和童裝店提升了門店數(shù)量；但2018年上半年，探路者旗下的門店數(shù)量，較2017年底減少86家。

2015年⑵017年，探路者員工總數(shù)分別為2144人、2064人、1791人；2017年員工數(shù)量減少了273人。

而在剝離業(yè)務(wù)的進(jìn)程中，首當(dāng)其沖確當(dāng)屬易游天下。證券部人士坦言， 這是對我們影響很大的1塊。

作為探路者旅行業(yè)務(wù)中的主要子公司易游天下，在今年上半年 經(jīng)營狀態(tài)延續(xù)惡化 。不但如此，易游天下外阜分公司負(fù)責(zé)人涉嫌合同訛詐等惡性事件引發(fā)了多起訴訟案件，致使易游天下部份資金被凍結(jié)和賠付，造成現(xiàn)金流面臨很大壓力。

至于為什么當(dāng)初未對易游天下設(shè)置事跡補(bǔ)償，上述人士未予置評。

據(jù)悉，目前探路者管理層正在采取措施積極盤活易游相干資產(chǎn)以減緩其現(xiàn)金流壓力，同時審慎評估易游公司的全面情況，提出綜合解決方案。

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楊大筠

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