品牌營運(yùn)情況良好 “多面” 安踏的進(jìn)與退

輝立證券發(fā)布研報(bào)《安踏體育(02020)Descente 有望受益于冬季運(yùn)動(dòng)普及》稱，安踏(02020)旗下主要品牌營運(yùn)情況良好，Descente有望受益于冬季運(yùn)動(dòng)普及。同時(shí)，公司新的物流中心行將投入使用，電商渠道的銷售也增長迅速。以鞋服行業(yè)平均市盈率 26倍市盈率來算，公司的目標(biāo)價(jià)為40.37港元。機(jī)構(gòu)給予 中性 評(píng)級(jí)。

公司概況

新物流中心行將投入使用。輝立了解到，公司新的物流中心將在2018年5月投入使用，這將進(jìn)1步縮短貨物從倉庫到經(jīng)銷商、直營店鋪的時(shí)間(從原來1個(gè)月縮短至最快2天)，提高公司的補(bǔ)貨速度，能讓公司對(duì)市場情況、消費(fèi)者喜好變化作出更快的反應(yīng)。

主要品牌營運(yùn)情況。輝立了解到，目前安踏品牌運(yùn)營狀態(tài)良好，存貨水準(zhǔn)正常，同店銷售額不斷提高，預(yù)計(jì)安踏品牌2017全年實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)的同比銷售增長。Fila品牌進(jìn)駐更多1線城市中心商圈，預(yù)計(jì)年增長不低于30%。由于今年入冬時(shí)間早，北方市場冬季保暖御寒衣物暢銷，預(yù)計(jì)第4季度事跡表現(xiàn)良好。

Descente有望受益于冬季運(yùn)動(dòng)普及。Descente引進(jìn)于2016年，目前產(chǎn)品主要為進(jìn)口，公司正在努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的本土化并且補(bǔ)充夏季產(chǎn)品以提高銷售收入，該品牌預(yù)計(jì)將在2018年新開50家店左右。2022年冬季奧運(yùn)寶貝雙星2013年春夏新品發(fā)布會(huì)即將召開會(huì)將在北京召開，北京政府出臺(tái)的《關(guān)于加快冰雪運(yùn)動(dòng)發(fā)展最近幾年來的意見(2016⑵022年)》計(jì)劃指出，到2022年，將增加北京市參與冰雪運(yùn)動(dòng)人口至800萬，加強(qiáng)對(duì)學(xué)生及民眾的冰雪運(yùn)動(dòng)知識(shí)教育，新建滑冰場、嬉雪場地運(yùn)動(dòng)場地等。這些普及冰雪運(yùn)動(dòng)的措施有益于配套鞋服產(chǎn)品的銷售，公司將加大對(duì)冬季運(yùn)動(dòng)的宣揚(yáng)，將Descente打造成出色的冬季運(yùn)動(dòng)品牌。

Kolon品牌彌補(bǔ)戶外產(chǎn)品空白。公司于2017年9月與韓國Kolon成立合營公司運(yùn)營中國市場的Kolon品牌。Kolon在中國具有200多家店嗎，針對(duì)中高端市場，不但提供專業(yè)的戶外設(shè)備，也以戶外休閑產(chǎn)品著稱，產(chǎn)品兼具時(shí)尚性與功能性，代言人為人氣偶像宋仲基。此前安踏并沒有戶外產(chǎn)品，此次合作彌補(bǔ)了公司戶外產(chǎn)品的空白。輝立期待安踏應(yīng)用本身出色的運(yùn)營管理能力與強(qiáng)大的渠道路，進(jìn)1步開辟戶外產(chǎn)品市場。

全面的童裝產(chǎn)品線。輝立看到目前公司的童裝產(chǎn)品線日趨完善，完全覆蓋低端至高端市場，服務(wù)的客戶年齡階層從0至14歲。安踏兒童主打中低端市場，以運(yùn)動(dòng)風(fēng)格為主。Fila兒童主要定位中高端客戶，產(chǎn)品主打休閑時(shí)尚風(fēng)格，預(yù)計(jì)Fila兒童將隨著Fila成人系列的擴(kuò)大快速發(fā)展。2017年公司收購香港童裝品牌小笑牛，進(jìn)1步擴(kuò)充中高端童裝產(chǎn)品線。小笑牛在香港、臺(tái)灣及中國大陸具有80家左右門店，目前小笑牛店鋪正在經(jīng)歷調(diào)劑，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)盈利仍需要1段時(shí)間。

預(yù)計(jì)電商渠道增長迅速。據(jù)了解，電商渠道的貨品70%為線上專供款，20%為線下同季同款，10%為過季清貨款。電商渠道包括天貓、京東、唯品會(huì)等主流電商平臺(tái)和安踏官。絡(luò)資料顯示，2017年雙101當(dāng)天，安踏在天貓旗艦店的銷售額到達(dá)6.7億元，僅次于Nike與Adidas，在國產(chǎn)品牌中排行第1。公司已在安踏官推出ANTAUNI定制系列，接受線上定制籃球鞋、跑鞋等。對(duì)照Nike、Adidas等定製品牌動(dòng)輒上千的定制鞋類產(chǎn)品，安踏的定制產(chǎn)品價(jià)位在200至600元左右，具有價(jià)格優(yōu)勢，更加吸引重視產(chǎn)品性價(jià)比的消費(fèi)者。相信隨著公司加大對(duì)電商渠道的投入，電商銷售占比將會(huì)進(jìn)1步提升。

費(fèi)用可能上升。安踏體育重視賽事行銷。公司于2017年9月成功與中國國家隊(duì)續(xù)約，續(xù)約費(fèi)用高于上次。2018年有3項(xiàng)重要的運(yùn)動(dòng)賽事：2月份的韓國平昌冬奧會(huì)、6⑺月份的俄羅斯世界杯、8⑼月亞運(yùn)會(huì)。公司將利用賽事機(jī)會(huì)加大宣揚(yáng)力度，預(yù)計(jì)整體的行銷廣告費(fèi)用將明顯上升。加上更多的店鋪將開設(shè)在購物中心，租金本錢可能有所上升。但是斟酌到主要品牌銷售增長，和更多品牌并表使得收入端增厚，營業(yè)利潤率有望保持安穩(wěn)。

估值結(jié)論

輝立選取若干樣本公司計(jì)算得到鞋服行業(yè)平均市盈率26倍。斟酌到廣告費(fèi)用上升等因素，輝立適當(dāng)調(diào)劑了財(cái)務(wù)預(yù)測模型，假定26倍市盈率，得到目標(biāo)價(jià)40.37港元，4.FAMECOCO7%上升空間， 中性 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

銷售增長慢于預(yù)期;

銷售等費(fèi)用上升;

市場份額被其他競爭者搶占;

并購標(biāo)的不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的事跡。

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楊大筠

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